AI8年度方向选择与多年持有：v0.3研究方案
2026-11-07，台北。状态：方法研究；不是投资指令、收益回测或运行策略。

本轮结论
用户明确接受回撤和判断失败，重视长线、宽基与大板块ETF，不以个股或狭窄热点集中下注。应研究每年更新一次未来1—3年配置方向、兼看3—5年结构变化的方法。年度更新允许续持原方向，不要求每年换冠军。
年度研究与组合月度再平衡是两件事：前者决定方向是否仍值得持有，后者检查风险权重及执行。此次不恢复“永久组合一年才调一次”的旧默认，不改变C6。
前两版过度依赖单期行情入场条件，可能把长期逆向机会提前排除。新增AI8-LH-v0.3长期研究分支，均线/半年收益只触发复核、记录反证，不独立决定买卖。v0.1/v0.2保留作趋势确认对照，未经比较不声称新版本更好。

一、这次外部研究带来的约束
S1：Vanguard对收益驱动与预测期限的说明指出，估值对短期及中期表现预测较弱，10/30年假设不能直接外推成下一年涨幅。采用这一方法限制，不采用其当前地区配置观点作为我们的结论。
S2：NBIM《Economic Growth and Equity Returns》（2012）认为经济增长到股票回报的关系受利润转化和定价影响；不能按GDP增速高低直接决定国家权重。该文用于今天的方法设计，不可假装是2011年决策资料。
S3：MSCI《What Matters for Investors in the Long Run》（2016）从股息、股息增长和估值变化分解其特定历史样本的回报，并讨论股东现金流、资本管理与稀释。借鉴分解思路，不将该样本比例当成所有市场的永恒规律或未来收益预测。
我的研究推断：我们能做的是比较多种未来路径下的收益来源和风险补偿，持续修正；不能先给每个市场贴一个“下一年赢家”的标签再找证据。

二、研究范围：先宽基、再大板块
第一层：地域宽基。比较美国、美国以外发达市场、新兴市场，以及在证据和可交易性充分时独立讨论中国等大市场。后两者有成分交叉，不能双重计算分散；市场所在地、上市地、营业收入来源和币种分别记录。
第二层：宽泛风格。成长、价值、质量/红利等，比较估值与经营特征；成长不等同科技，纳指100也不等同完整美国市场。这些和地域宽基重叠，属于倾斜，不是独立资产类别。
第三层：大板块。科技、工业、医疗、消费、金融、能源、材料、公用事业、房地产、通信等统一比较；只有大板块逻辑比宽基更清楚且补偿足够，才提出额外倾斜。
单一公司、狭窄技术路线或依赖少数公司的热点基金不作为本轮方向研究默认对象。ETF必须核查成分集中、主要权重、基金规模/流动性、费用、结构及跟踪范围；名字宽泛不能证明风险宽泛。
广义商品、债券及短债保留作为不同资产类别的替代，不与股票市盈率机械共用排名。新增海外市场或基金仅进入研究范围，税汇、权限和历史未核实前不是正式白名单。

三、每年只需要完成四项工作
A. 审查旧判断：逐一列出去年预期在何时发生、已发生什么、什么没发生。先写旧结论的失败证据，再写新故事，避免随行情改口。
B. 比较全部候选：每个方向至少有需求、供给/资本投入、利润/每股现金、估值、风险、产品映射六栏。缺项如实标记，不把资料较多的行业自动评为更好。
C. 给出1年观察指标与3年情景：短期不是预测涨幅，而是下一年能否看到订单、盈利、现金或资本回报的兑现；3年估计乐观/基准/不利路径，列明假设，不把AI主观概率包装为统计成功率。
D. 决定继续、增配、减配、退出或待观察：有变化才提出变化，续持也是正式决策。每个新方向必须回答“为什么比持有原宽基更值得承担费用、税务及判断错误的风险”。
研究信号默认以每年12月31日美东时间23:59前已经公开的信息封存；只能在其后的下一共同交易日建模执行。下一年2月公布的经济报告不可用于前一年的选择。历史重建若缺发布时间，标示不合格，不能用报告标题中的年份代替发布时间。
季度检查经营和原假设，月度检查数据、权重和风险；这些是研究频率约定，不创建定时任务。

四、三种可以跨时代使用的投资理由
1. 持续增长：采用率、需求和每股现金盈利有持续增长空间，竞争或新增产能没有吞噬回报，买入价格仍留余地。主要风险是高估增长持续性或支付过高价格。
2. 周期修复：价格和盈利处在低位，供给退出/库存去化/融资稳定等有可核验改善。不能因为便宜就买，也不能要求所有指标已经强劲增长才准研究；关键是是否有修复证据以及能否熬过低谷。
3. 现金回报与韧性：增长普通，但利润质量、合理分红/回购和估值提供补偿。高股息可能来自股价暴跌或不可持续派息，仍需核验现金覆盖和债务。
这些是证据组织方式，不是给三类永久配固定权重，更不保证三者互相对冲。宽基可以同时包含三种企业特征，不能人为重复计算。

五、把“经济方向正确”拆成“投资是否值得”
股权回报的分析框架：每股盈利/现金增长、现金分配、估值变化，叠加适用汇率，再扣投资者实际摩擦。若每股盈利增长已含回购减少股数效应，就不能再把回购收益重复加上；基金净值内扣费用也不能重复扣。
需要额外查看供给：大方向需求上升，但资本大量进入、产能过剩或价格竞争加剧，投资回报可能不佳。政策文件帮助发现需求和约束，不直接决定仓位。机构预测用于检查分歧，不能简单按机构人数多数投票。
说明性计算（纯假设、不是任何真实ETF或预期收益；不含股息、税费、汇率）：
甲：每股盈利每年增长8%，三年后市盈率由30降至22；价格复合年化=(1.08)*(22/30)^(1/3)-1，约-2.61%。
乙：每股盈利每年增长4%，三年后市盈率保持15；价格复合年化4%。
甲企业盈利增长更快，但买入与退出估值不同，股价回报反而较差。这里不是预测一定均值回归；实际情景必须同时保留估值维持、更高和更低的可能路径。
股票分解不适用于黄金、债券或商品期货：后者需要分别考虑收益率变化/期限、实际利率与持有需求、期货展期及抵押现金等，不能硬套一条公式。

六、长期持有怎样容忍失败而不变成死扛
允许价格回撤、相对宽基暂时落后、兑现进度正常范围内延迟。价格跌破均线或过去半年输给短债，不单独触发长期分支退出；也不因便宜了就自动补仓。
必须重审的情形：
- 原因链被破坏：需求长期下修，利润被竞争/监管持续转移，融资或治理问题危及股东收益；根据证据可提前退出，不等年底。
- 兑现延期：每张方向卡预先写下一年应看到的两个经营里程碑、信息来源和到期日。到期未达先判定是暂时延迟还是假设错误；若要延期，必须另存理由与新的期限，不能无限延后。
- 价格透支：盈利确实增长，但估值上涨使3年基准情景依赖不合理的增长或更高估值，提出减配，而非等基本面崩坏。
- 有更优替代：在一致情景与费用口径下，新方向有明确优势；优势与估计误差相近时保留旧仓位，减少反复交易。
v0.2的6/8评分和领先1分仅保留为筛查对照，长期分支不把主观分差直接当收益优势；需要写出上述情景和转换成本的解释。该变化是研究提案，不是已证明更优。
既有研究的组合分散、无杠杆、总股票敞口及仓位限额继续保留；接受回撤不扩大杠杆或全押一个方向。原10%组合回撤触发的是额外风险审查，不保证止损或自动清仓；正式实盘限额仍未确定。

七、年度方向卡：以后每个方向必须交同一份记录
- 决策ID、版本、决策日、资料截止时刻、建议持有区间；旧卡ID及变更理由。
- 宽基/大板块、ETF候选、交易所/币种、历史存续及可交易状态；穿透持仓重叠。
- 投资理由属于持续增长/周期修复/现金回报中的哪种，三条支持事实及两条最强反证。
- 下一年两个经营里程碑：指标、当期值、预期变化范围、公开来源、检查期限；缺数据不能填假数字。
- 未来三年乐观/基准/不利情景：每股增长、现金回报、期末估值、汇率和费用假设；哪些参数最敏感。
- 推荐增配/续持/减配/退出/观察，目标比例；为何比原宽基或留短债更合适；哪条证据会撤销判断。
- 各情景可能承受的损失、数据未知项、账户执行状态；必须保留“无法可靠估计”，不硬给概率。
完整卡需要真实数据支撑。本轮完成格式与方法，没有填造当前各市场评分、2011配置或2027目标权重。

八、回看每一年应怎样检验
用当时能买到的ETF和当时公开版本逐年封存判断；保留基金关闭、行业重分类、估值口径变化和资料缺口。现代AI含历史知识，历史阅读只能叫事后重建，不能冒充严格盲测；最终仍须真实向前记录。
每次看随后1、3、5年表现，同时看完整组合的每日回撤、恢复时间、费用后收益及换手。重叠的三年区间不是独立实验，不能将样本数量直接当成功概率；失败包括长期落后和永久损失，不只是否赚钱。
为区分能力来源，后续研究至少保留：同样核心的固定宽基倾斜、年度方向/多年持有、原趋势门槛版本。比较时控制实际股票风险或明确差异，不能把多承担风险赚到的钱全算作AI贡献。本轮未执行这些实验。
年度研究若没有方向足够清楚，保持核心与既定回退安排，不强迫每年换仓。这也会错过某些行情，应计入结果，不事后删除。

资料准备状态
已有政策资料库及2010—2012报告目录可供建立年度材料包；目录存在不等于每个初始发布日期与历史版本已验收。ETF价格快照已有部分美股资产，但完整地域/风格/行业覆盖、同期估值、每股盈利与现金数据尚未齐备。
2011示例必须用2010年末资料选择2011方向，再用2011实际公布资料更新。不能拿2012年NBIM或2016年MSCI文章当2011年投资证据；它们仅支持本轮方法设计。
下一项小交付建议是“2010年末→2011年度方向卡”的证据覆盖核对，优先宽基与大板块，不扩大到个股。未自动启动该项、全历史回测、采集、生产修改或付费采购。

官方研究来源（2026-11-07访问；仅阅读所列网页，未宣称核读底层全模型）：
S1a Vanguard：VCMM forecasts，页面说明预测期限与估值局限。
https://corporate.vanguard.com/content/corporatesite/us/en/corp/vemo/vemo-return-forecasts.html
S1b Vanguard：What determines equity returns，2025-10-22。
https://corporate.vanguard.com/content/corporatesite/us/en/corp/vemo/what-determines-equity-returns.html
S2 NBIM：Economic Growth and Equity Returns，2012讨论文官方摘要。
https://www.nbim.no/en/news-and-insights/publications/discussion-notes/2012/economic-growth-and-equity-returns/
S3 MSCI：What Matters for Investors in the Long Run，2016-05-17。
https://www.msci.com/research-and-insights/blog-post/what-matters-for-investors-in-the-long-run
原始v0.1、v0.2、旧年度与月度回测均未改写；本次没有收益达标或已部署的结论。