本地测试 · 截止2026-11-03 · 研究方案，不是交易指令 · 原始永久组合继续保留
TLT单只基金的最大回撤为 -48.35%，从 2020-08-04 到 2023-10-19；这不是永久组合的回撤。相同长区间的原始组合每月再平衡最大回撤为 -17.51%。两者均使用含分红再投资的历史数据。
长债的现金流固定得很久。市场利率上升，新债更有吸引力，旧债必须降价。久期约15年的债券，收益率平行上升1个百分点，价格的一阶近似变化约为−15%；这只是敏感度示例，忽略凸性、票息和收益率曲线变化，不是对历史回撤的精确分解。TLT持续持有长期债券，不是买一张债券等到明确到期日收回本金。
官方公布TLT在2022年的净值总回报−31.41%、市场价格总回报−31.25%；本地供应商复权收盘价为 -31.23%，与官方市场价格口径相差 1.54 基点。净值与收盘价不同，分红再投资时点也可能不同；此核对支持下跌是真实市场现象，并不代表逐日价格已获独立认证。美联储2023年7月将政策利率提高到5.25%—5.50%，政策利率并不等于长期债券收益率。
BIL的1—3个月国库券承担流动资金、低波动和再平衡来源的作用，其长期低收益受到零利率时期影响。分散组合中，资产价值不仅取决于自身涨幅，还取决于其他资产下跌时它能否保持购买力。现金仍有通胀和美元汇率风险。
| 方案 | 起点 | 复合年化 | 最大回撤 | 股权类目标权重 | 最差滚动10年年化 | 累计交易费用/美元 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 原始四资产，各25%，每月再平衡 | 2007-05-30 | 6.69% | -17.51% | 25.00% | 3.34% | 632 |
| 受保护原始基准，每年再平衡 | 2007-05-30 | 6.78% | -16.97% | 25.00% | 3.37% | 235 |
| 长债25%改为7—10年国债IEF | 2007-05-30 | 6.61% | -15.97% | 25.00% | 3.24% | 538 |
| 长债25%改为1—3年国债SHY | 2007-05-30 | 6.23% | -16.67% | 25.00% | 3.21% | 487 |
| 长债一半改为IEF（各12.5%） | 2007-05-30 | 6.65% | -15.44% | 25.00% | 3.30% | 585 |
| 现金25%改为短期国债SHY | 2007-05-30 | 6.79% | -18.71% | 25.00% | 3.32% | 644 |
| 现金25%改为中期国债IEF | 2007-05-30 | 7.12% | -21.81% | 25.00% | 3.32% | 668 |
IEF为7—10年国债，SHY为1—3年国债，BIL为1—3个月国库券；三者利率敏感度不同。缩短期限会改变衰退或通缩时对组合的支持能力，不能根据近年长债下跌就认定长债永远无效。
| 产品 | 交易所/币种 | 分配频率 | 资产 | 关键区别 |
|---|---|---|---|---|
| IGF · 全球上市基础设施 | NASDAQ / USD | 半年派息 | 公用事业、交通、能源基础设施；包含收费公路和机场 | 全球企业股权、融资、监管、车流和汇率风险；不是政府保本的 PPP 理财 |
| VNQ · 美国商业地产与 REITs | NYSE Arca / USD | 季度派息 | 持有多种上市权益型房地产企业，含商业地产，并非只持有办公室 | 租户违约、空置、融资和物业估值风险；基金份额每天交易，租金稳定不等于股价稳定 |
| XLU · 美国公用事业 | NYSE Arca / USD | 季度派息 | 标普 500 公用事业板块，包括电力等服务企业 | 利率和监管风险，且与 SPY 存在成分股重叠 |
| IFRA · 美国基础设施 | Cboe BZX / USD | 季度派息 | 公用事业、工业、材料等；既有运营企业，也有建设配套企业 | 不是纯收费特许经营产品；成立于 2018 年，缺少 2008 年危机及十年基金实绩 |
IGF当前官方持仓包括收费公路运营商Transurban与机场运营商Aena。美国上市不代表全部底层资产位于美国。另有按月分红的商业地产公司 Realty Income（O）；它是单家公司，本轮只介绍性质，没有把个股纳入组合回测。
上述基金都是股权类资产。分红来自经营现金流或资产分配，分红率不是额外免费收益；除息会影响净值。基础设施或租金收入相对可预测，也不意味着股价、分红金额或总收益得到保证。券商权限尚未确认。
每个产品都与完全相同日期的原始组合比较。全部替换BIL后，SPY25%加新资产25%，股权类目标权重合计50%；半替换为37.5%；只替换一半SPY则保留25%。这是诊断不同风险来源，并非把股票额度自动批准到50%。实际权重会随市场漂移。
| 方案 | 起点 | 复合年化 | 最大回撤 | 股权类目标权重 | 最差滚动10年年化 | 累计交易费用/美元 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| IGF：相同期间原始四资产 | 2007-12-12 | 6.43% | -17.51% | 25.00% | 3.34% | 581 |
| IGF：替换全部25%现金 | 2007-12-12 | 7.48% | -27.38% | 50.00% | 4.59% | 647 |
| IGF：替换12.5%现金 | 2007-12-12 | 6.98% | -20.84% | 37.50% | 3.99% | 628 |
| IGF：在25%股票中分配一半 | 2007-12-12 | 5.68% | -16.25% | 25.00% | 2.56% | 536 |
| 方案 | 起点 | 复合年化 | 最大回撤 | 股权类目标权重 | 最差滚动10年年化 | 累计交易费用/美元 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| VNQ：相同期间原始四资产 | 2007-05-30 | 6.69% | -17.51% | 25.00% | 3.34% | 632 |
| VNQ：替换全部25%现金 | 2007-05-30 | 8.11% | -31.49% | 50.00% | 4.96% | 813 |
| VNQ：替换12.5%现金 | 2007-05-30 | 7.45% | -23.11% | 37.50% | 4.18% | 742 |
| VNQ：在25%股票中分配一半 | 2007-05-30 | 6.22% | -18.79% | 25.00% | 2.75% | 641 |
| 方案 | 起点 | 复合年化 | 最大回撤 | 股权类目标权重 | 最差滚动10年年化 | 累计交易费用/美元 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| XLU：相同期间原始四资产 | 2007-05-30 | 6.69% | -17.51% | 25.00% | 3.34% | 632 |
| XLU：替换全部25%现金 | 2007-05-30 | 8.37% | -23.40% | 50.00% | 5.77% | 800 |
| XLU：替换12.5%现金 | 2007-05-30 | 7.55% | -19.15% | 37.50% | 4.57% | 725 |
| XLU：在25%股票中分配一半 | 2007-05-30 | 6.28% | -16.09% | 25.00% | 3.12% | 611 |
| 方案 | 起点 | 复合年化 | 最大回撤 | 股权类目标权重 | 最差滚动10年年化 | 累计交易费用/美元 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| IFRA：相同期间原始四资产 | 2018-04-05 | 7.56% | -17.51% | 25.00% | — | 226 |
| IFRA：替换全部25%现金 | 2018-04-05 | 10.23% | -20.44% | 50.00% | — | 269 |
| IFRA：替换12.5%现金 | 2018-04-05 | 8.92% | -18.97% | 37.50% | — | 252 |
| IFRA：在25%股票中分配一半 | 2018-04-05 | 7.35% | -16.34% | 25.00% | — | 230 |
| 方案 | 起点 | 复合年化 | 最大回撤 | 股权类目标权重 | 最差滚动10年年化 | 累计交易费用/美元 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 相同期间原始四资产 | 2007-12-12 | 6.43% | -17.51% | 25.00% | 3.34% | 581 |
| IGF替换25%现金 | 2007-12-12 | 7.48% | -27.38% | 50.00% | 4.59% | 647 |
| VNQ替换25%现金 | 2007-12-12 | 8.16% | -31.49% | 50.00% | 4.96% | 779 |
| XLU替换25%现金 | 2007-12-12 | 8.12% | -23.40% | 50.00% | 5.77% | 731 |
下面是各自可用区间（最早从2007-05-30开始）的基金单独持有表现，含分配再投资、不扣外部交易费。起点不同不能直接排名，组合结论以上面的同区间对照为准。
| 资产 | 起点 | 年化 | 最大回撤 | 峰值→谷底 | 恢复日期 |
|---|---|---|---|---|---|
| SPY | 2007-05-30 | 10.55% | -55.19% | 2007-10-09 → 2009-03-09 | 2012-08-16 |
| TLT | 2007-05-30 | 2.80% | -48.35% | 2020-08-04 → 2023-10-19 | 截至期末未恢复 |
| GLD | 2007-05-30 | 9.22% | -45.56% | 2011-08-22 → 2015-12-17 | 2020-07-29 |
| BIL | 2007-05-30 | 1.37% | -0.78% | 2008-09-29 → 2015-12-09 | 2017-12-08 |
| IEF | 2007-05-30 | 3.12% | -23.92% | 2020-08-04 → 2023-10-19 | 截至期末未恢复 |
| SHY | 2007-05-30 | 1.81% | -5.71% | 2021-08-02 → 2022-10-20 | 2024-06-03 |
| IGF | 2007-12-12 | 4.74% | -58.33% | 2008-01-02 → 2009-03-09 | 2014-03-27 |
| VNQ | 2007-05-30 | 5.25% | -70.56% | 2007-06-04 → 2009-03-06 | 2012-02-03 |
| XLU | 2007-05-30 | 7.51% | -46.48% | 2007-12-10 → 2009-03-09 | 2012-06-14 |
| IFRA | 2018-04-05 | 12.34% | -41.06% | 2020-02-20 → 2020-03-23 | 2020-11-16 |
按供应商除息日汇总完整自然年的每股现金分配，截止2025年；不拿未结束的2026年同比。有拆股的基金暂停直接比较。分配可能包含资本利得或返还资本，尚未逐项做税务性质认证，完整数据在研究结果JSON中。
以上回测使用分红再投资；如果把分红提走消费，账户终值和复合增长率会不同，不能同时计算已提走的现金又假设全部再投资。
4只新基金的历史已实际采集至Linux数据库，并加入现有每日更新名单。下载快照经过SHA256匹配、数据库完整性、交易日无缺口和复权因子检查。Windows运行 27 个主对照，Linux以独立实现逐日复算同样 27 个对照并通过。仍属单一供应商历史，不是生产数据许可或账户可交易性认证。
新快照SHA256：cf1deed38a337cd56e88bbbcee260faa810950b9bca0e3d2b95a751b30b89cf5。旧基准数据保持原快照，新增基金使用本次快照，所有比较截断到同一日期。全部使用美元名义回报、无杠杆；每次交易金额计5基点成本，基金内部费用已体现在价格中，不重复扣除；未计个人税费、换汇和真实订单冲击。每月首个美股交易日收盘再平衡，允许模拟碎股，不计末日强制清仓。完整结果保留0/20基点、每年再平衡、前后半段、危机窗口和滚动10年检查。前后半段只是回溯检验，不是真正样本外；多轮探索有选择偏差。
测试环境依赖Windows开机，Lightsail未购买；没有执行任何实盘交易。新产品长度不足20年，IFRA也不足10年，未拼接上市前收益。
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官方依据：TLT产品及年度表现 · 美联储2023年7月决定 · BIL基金结构 · IGF当前持仓 · Transurban业务