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2018—2025年同区间、同费用、同规则：永久组合收益差距归因 2026-11-10，2号策略研究。仅历史研究，不改变正式策略。 结论 统一区间和规则后，我们SPY/TLT/GLD/BIL组合的美元年化是8.28%，而不是拿全历史月度版约6.72%或全历史阈值版约7.21%直接来比较。 外部纳指组合本轮人民币年化11.36%，统一换成美元是10.32%。美元对美元的差距约2.04个百分点，股票篮子与债券篮子都有贡献；约1.04个百分点的额外表面差距来自人民币/美元计价。 股票只换QQQ，其他不动，美元年化9.88%；再把TLT改成IEF，美元年化10.38%，已与外部纳指组合的美元10.32%接近。这段样本无需依靠杠杆或提高股票到70%就能出现约10%的历史结果，但不能推导未来20年目标的成功概率。 一、主结果：各自原生交易日、相同策略规则 全区间2018-01-02至2025-12-31。四类资产各25%，严格15/35阈值、触发日冻结数量、下一交易日收盘执行、无月度/年度附加重置、无杠杆。每笔成交金额5bps费用，即0.05%，包括初始买入与后续买卖，不强制期末清仓；365.25日计年。每日价格是已有冻结的含分红再投资总收益代理。 方案 计价币种 复合年化 最大回撤 再平衡 SPY/TLT/GLD/BIL 美元 8.2774% 18.2393% 2次 QQQ/TLT/GLD/BIL 美元 9.8841% 21.1417% 3次 SPY/IEF/GLD/BIL 美元 8.9979% 14.3880% 2次 QQQ/IEF/GLD/BIL 美元 10.3837% 17.3974% 2次 513100/511260/518880/511880 美元 10.3173% 17.4938% 2次 513100/511260/518880/511880 人民币 11.3618% 9.4462% 同一持仓 510300/511260/518880/511880 人民币 7.1947% 7.9997% 2次 美元栏的国内组合由同一人民币持仓净值逐日换算，不是在另一个市场执行的新策略。美国组合共有2011个交易日，国内组合1942个。每个版本2018年重新按25%建仓，不截取2007年以来已经漂移的老持仓。 上一轮外部核验的11.4317%/9.5636%与本轮11.3618%/9.4462%略不同：本轮统一到1号最新阈值报告的触发日冻结数量执行；上轮次日重新精确配到25%，且以365日计年。原结果均保留，没有改写或偷偷换成更有利规则。 二、同一美元、同一交易日：分别换一个因素 为排除中美节假日差异，以下所有组合统一使用1874个共同交易日，观察和执行规则一致。中国资产先除以当日每美元兑人民币汇率，全部按美元估值。混合资产组合用于归因，不代表跨境结算已能执行。 顺序步骤 美元年化 较上一步变化 0. 我们原组合 SPY/TLT/GLD/BIL 8.2774% — 1. 只把SPY改成QQQ 9.8710% +1.5936个百分点 2. 再把TLT改成IEF 10.3837% +0.5127个百分点 3. 再把IEF改成中国十年国债511260（美元口径） 10.8446% +0.4609个百分点 4. QQQ改成国内纳指513100（美元口径） 10.7744% -0.0703个百分点 5. GLD改成国内黄金518880（美元口径） 10.8073% +0.0329个百分点 6. BIL改成国内货币基金511880（美元口径） 10.3170% -0.4903个百分点 国内本币现金残余与统一美元实验的残余现金币种导致约0.00036个百分点的差别；原生/共同日历对两个端点版本的最终年化无实质差异。QQQ/TLT中间版因调仓日期变化，原生日历9.8841%与共同日历9.8710%有0.0132个百分点差异，不能混作同一结果。 以上边际变化依赖替换顺序，不把这一条顺序说成唯一贡献。 三、换遍顺序后的归因 计算四篮子各有两种选择的16个组合，枚举24种替换顺序；每个篮子的增量取所有顺序平均（Shapley分解）。这不是参数寻优，不挑结果最高的组合。它是既定历史反事实的算术归因，不能证明经济因果。 美元年化差距约2.04个百分点的分解： 股票篮子：SPY → 国内纳指513100 +1.3389个百分点 债券篮子：TLT → 中国十年国债511260 +1.0739个百分点 黄金篮子：GLD → 国内黄金518880 +0.0207个百分点 现金篮子：BIL → 国内货币基金511880 -0.3939个百分点 加总 +2.0395个百分点 再加残余现金币种差异约+0.00036，以及将对方最终美元年化换成人民币计价的+1.0444，得到8.2774%美元与11.3618%人民币之间的表面差距+3.0843个百分点。均已用未四舍五入值验证加总，所有贡献在结果JSON中保留。 股票项含指数选择及产品实现差异，不是纯粹QQQ指数贡献；前述步骤1单独检验了SPY→QQQ。债券项含期限、市场和该外币债券美元计价后的汇率暴露；步骤2/3用于拆看期限与市场，不能把它们同四篮子平均贡献再相加。 四、这些数字意味着什么 1. 纳指确实提高了这段历史收益，但也提高风险。相同美国组合只换QQQ，年化约增加1.61个百分点，最大回撤从18.24%增加到21.14%。不是白拿收益。 2. 债券不是一个可以忽略的细节。TLT跟踪剩余期限20年以上美国国债，IEF为7—10年；511260是中国十年期国债ETF，国家、期限、利率路径和汇率暴露都不同。共同美元样本里，TLT单资产年化-1.77%、IEF+1.19%、中国十年国债+3.18%。这解释了本段债券替换的优势，但不能推导任何未来时期短债或中债必然胜长债。 3. 黄金基金差别并非收益差距主因。相同美元计价下，GLD与518880单资产年化分别约15.51%、15.52%，组合平均贡献差仅约0.02个百分点。两者日内不同收盘与本地市场定价仍会影响回撤和触发日。 4. 现金不是对方优势来源。BIL单资产美元年化约2.45%，511880换成美元后约1.08%，替换后反而抵消部分收益优势。不能把中国货币基金的人民币低波动误认为美元投资者也无汇率风险。 5. 汇率同时改变收益和回撤。ECB参考汇率从6.492996人民币/美元变为7.001021，美元以人民币计累计升值约7.8242%、年化约0.9467%。复利相乘后，对方组合人民币年化11.36%对应美元10.32%，差1.0444个百分点；不是直接将0.9467简单相加。 6. 同一持仓、同一回撤观察日，对方最大回撤从人民币9.45%变成美元17.49%。我们的原组合18.24%美元，换成人民币则13.32%。所以不能拿对方人民币9%回撤与我们美元18%回撤直接比较；美元对美元时两者并没有原先看起来那么悬殊的回撤差距。 五、数据、复核与边界 美国SPY/TLT/GLD/BIL来自RC-01冻结数据；QQQ/IEF只读既有本机快照，2018—2025全部4022条为ok/closed。六只美国ETF的日收益与11月6日旧视频研究冻结输入完全一致，未引入新价源修订来解释差异。 国内来自上一轮已核对的原价＋分红＋拆分重建数据；保留既有少量源间冲突和补充估值限制。2018-08-17债券补充估值日、2022-01-13纳指拆分停牌估值日均无交易。 汇率来自已存ECB欧元基准参考价，逐日验证CNY/USD=EUR/CNY÷EUR/USD，与库中派生值完全一致。联合行情日期中34天使用最近已公布参考价，最大间隔4日，没有使用未来汇率或插值。ECB通常在欧洲时间16时公布，晚于中国收盘、早于美国收盘；信号在当天所有信息已知后产生，混合组合的价格与汇率不是同步可成交报价。 九个主情景使用独立单位账本核对，最大净值差低于9e-15，触发日一致。另验证15/35边界、次日冻结订单、未来价格不影响已有订单、非负现金、费用/盈亏守恒、单位缩放、货币换算恒等式、全部归因加总。 共同日历下波动率的252日折算及最大回撤可能漏掉非共同日极值，因此主风险表采用各自原生日历；混合情景用于收益归因，不用来承诺可执行风险水平。 这不是逐笔实盘、到账日红利再投资或券商税费账本。基金内部费用已随价格体现，不重复扣除；个人税费、换汇费、买卖整手、跨市场结算及精确红利到账未计。国内基金相对QQQ的差额可能包括跟踪、费用、溢价和收盘时差，未进一步伪称全部属于溢价或汇率。 官方方法与产品依据（本轮核读） ECB参考汇率只用于信息参考，不是成交报价： https://www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/euro_reference_exchange_rates/html/index.en.html TLT产品说明： https://www.ishares.com/us/products/239454/ishares-20%20-year-treasury-bond-etf-tlt IEF官方资料： https://www.ishares.com/us/literature/fact-sheet/ief-ishares-7-10-year-treasury-bond-etf-fund-fact-sheet-en-us.pdf 511260产品身份： https://www.sse.com.cn/disclosure/fund/announcement/c/2018-11-15/511260_20181115_1.pdf 交付物 结果与归因.json、组合对照结果.csv、逐日净值.csv、交易记录.json、信号记录.json、计算验收.json及文件索引与验收.json均在本目录。 业务复现脚本位于主系统work/matched_window/prepare.py和compare.py；本目录仅保留数据、结论及索引。原附件、此前所有回测、C6和1号PDF均不修改。本轮没有新增采购、采集或运行服务。
2018—2025同区间收益差距核验：计算前预设 问题：在统一费用与15/35再平衡规则后，原美国永久组合与国内纳指永久组合的差异来自哪里？ 保护：不改C6、1号新阈值报告、原外部ZIP或已封存数据。不启动服务/采集或新聊天。本次只完成一个同区间归因交付。 1. 初始日2018-01-02、末日2025-12-31；初始四篮子各25%、无杠杆。主费用单边5bps，含初始买入和后续两侧成交、不假设期末清仓。采用365.25日计年，与最新阈值报告一致；上一轮外部核验为365日，保留原结果。 2. 每次可交易观察日收盘严格越过15%/35%触发；触发日冻结数量，下一共同交易日收盘卖后买，买入不足同比例缩减，非负残余现金，不再设置月度/年度重置。复用1号已独立验证的引擎；与独立单位账本核对主情景。 3. 第一层：美国原生交易日下SPY/TLT/GLD/BIL、QQQ替换、IEF替换；国内原生交易日下沪深300版/513100纳指版。重置初始2018权重，不截取2007建仓后延续的净值来混用。 4. 第二层：共同中美交易日观察与执行，各品种保留真实价格，无前填制造交易；货币先统一美元，国内总收益序列除以人民币/美元参考汇率。两市场不同收盘时刻不可视作同步报价，混合资产情景是归因研究，不是跨市场结算已验证的实盘策略。 5. 汇率使用已存ECB欧元交叉参考价，验证USD/CNY = EUR/CNY ÷ EUR/USD。按共同观察日使用当日ECB参考汇率（中国收盘后、美国收盘前发布）；信号在当天全部信息已知后计算。无报价用不晚于观察日的最近公布值，记录间隔上限和填充日。参考汇率不是成交价，不增加主动汇率择时或对冲。 6. 单独将组合净值换算人民币，区分纯计价差异与资产差异。四篮子全部换同一货币本身不创造收益。剩余现金在共同归因实验中为美元不计息，与真实人民币账户残余现金的差异另列。 7. 逐步替换：SPY→QQQ；TLT→IEF；IEF→中国十年国债511260（美元口径）；QQQ→国内513100（美元）；GLD→518880（美元）；BIL→511880（美元）。同时用四篮子的16组替换组合、24种替换顺序平均归因，避免把某一顺序的边际变化说成唯一贡献。 8. 纳指基金差额包含费用、跟踪、溢价、非同步收盘和残余汇率口径，不能统称“汇率收益”；国债差异分期限与市场观察，不把中国十年与美国20年以上国债看成同一工具。 9. 不优化参数、不使用新期末数据补进2018起点。保留逐日净值、信号、订单、单资产数据、来源哈希与限制。全官方事件认证、个人税费/换汇费和真实结算暂不纳入。