<!doctype html><html lang="zh-CN"><head><meta charset="utf-8"><meta name="viewport" content="width=device-width,initial-scale=1"><title>跨资产风险预算研究RB01</title><style>*{box-sizing:border-box}html{scroll-behavior:smooth}body{margin:0;background:#f3f1ea;color:#19383b;font:16px/1.8 "Microsoft YaHei",sans-serif}main{max-width:1120px;margin:auto;padding:32px 26px}header{background:#193f43;color:#fff;padding:42px;border-radius:18px}.eyebrow{font-size:13px;color:#b9d6cf}h1{font-size:42px;line-height:1.3;margin:17px 0}h2{font-size:27px;line-height:1.5}h3{font-size:19px}.lead{max-width:820px;font-size:19px}.tags,.links,nav{display:flex;gap:12px;flex-wrap:wrap}.tags span{font-size:13px;border:1px solid #85aaa5;border-radius:30px;padding:4px 12px}nav{padding:22px 0}nav a,.links a{background:#e0e9e2;border-radius:8px;padding:9px 13px;min-height:44px}a{color:#146168;text-underline-offset:3px}section{margin:18px 0;background:#fff;padding:29px;border:1px solid #dce0d8;border-radius:12px;scroll-margin-top:16px}.scroll{max-width:100%;overflow-x:auto}table{border-collapse:collapse;min-width:650px;width:100%;font-size:14px}th,td{padding:13px;text-align:left;border-bottom:1px solid #ddd;white-space:nowrap}th{background:#e9eee7}.note{color:#58696a;font-size:14px}img{width:100%;height:auto}footer{color:#607473;font-size:13px;padding:25px 0}@media(max-width:600px){main{padding:14px 12px}header{padding:24px 18px}h1{font-size:31px}h2{font-size:23px}.lead{font-size:17px}section{padding:20px 16px}nav{gap:8px}nav a{font-size:14px;padding:8px 10px}}</style></head><body><main><header><div class="eyebrow">长期投资系统 · 2号策略研究 · 2026-11-07</div><h1>风险分得更平均，<br>不等于回撤更小。</h1><p class="lead">18.42年冻结行情实验完成。等风险配置在共同预测波动下略增收益，却扩大了最大回撤、延长了恢复。<b>保留风险诊断价值，不直接升级AI8。</b></p><div class="tags"><span>RB01事后研究</span><span>C6保持不变</span><span>无账户变更</span><span>AI新增业绩：尚未验证</span></div></header>
<nav><a href="#result">实际结果</a><a href="#why">为什么失效</a><a href="#annual">逐年表现</a><a href="#next">下一项研究</a><a href="#audit">证据与限制</a></nav>
<section id="result"><h2>先控制风险预算，再判断配置价值</h2><p>两边只用SPY、IEF、GLD、BIL；同月末信号、下一交易日收盘执行、同费用。等风险配置把前三类资产的预测风险贡献拉平，BIL保留25%储备。公平配对再将原结构降低到两者共同可达的预测波动。每次预测波动相同，不能保证未来或危机损失相同。</p><div class="scroll"><table><thead><tr><th>共同风险预算</th><th>年化收益</th><th>最大回撤</th><th>实际年波动</th><th>最大回撤峰值至恢复</th><th>年均双边换手</th><th>累计费用/初始10万美元</th></tr></thead><tbody><tr><td>原结构：降低到共同风险预算</td><td>4.93%</td><td>10.46%</td><td>4.87%</td><td>531天</td><td>49.39%</td><td>$630.41</td></tr><tr><td>等风险配置：共同风险预算</td><td>5.19%</td><td>13.50%</td><td>4.99%</td><td>725天</td><td>37.21%</td><td>$518.71</td></tr></tbody></table></div><p class="note">美元名义、个人税前，单边成本5基点（0.05%）；含基金内费用的供应商复权总回报代理，不重复扣基金费。换手为买卖金额合计/NAV的年均，含初次投入；单边等价值为其一半。最大回撤以正数表示损失幅度。</p><img src="风险预算比较.png" alt="共同预测风险下等风险配置与原结构的净值和回撤"><h3>不调整风险水平时，收益差额很大</h3><div class="scroll"><table><thead><tr><th>名义配置</th><th>年化收益</th><th>最大回撤</th><th>实际年波动</th><th>平均股票/中债/黄金/短债</th></tr></thead><tbody><tr><td>原30/20/25/25结构</td><td>6.97%</td><td>17.21%</td><td>7.56%</td><td>30.07% / 19.95% / 25.03% / 24.95%</td></tr><tr><td>三风险资产等风险配置</td><td>5.19%</td><td>13.50%</td><td>4.99%</td><td>18.65% / 42.63% / 13.74% / 24.98%</td></tr></tbody></table></div><p>等风险配置平均增加中债、减少股票和黄金，名义收益降到5.19%。因此不能把“平衡风险”说成自然达到8%。风险配对下约0.26个百分点的年化优势，没有抵消更大回撤与更慢恢复的代价，也没有经过未知样本验证。</p></section>
<section id="why"><h2>核心问题：过去的对冲关系会改变</h2><p>本实验用过去252个交易日的协方差来估计风险，能够按过去关系分散，却不能提前知道下一阶段的政策冲击。中债的单项波动较低，使其平均资金占比达到约42.6%；股债一起下跌时，这种配置仍会受伤。等风险只在股票、中债、黄金三资产的模型中成立，短债作为储备单列。</p><p>美联储研究人员的分析指出，国债对冲性质依赖通胀及冲击类型：需求走弱与供给通胀不是同一情景。该研究采用股票回报和<b>债券收益率变化</b>的相关性，其符号不能直接照抄成股债价格相关性。<a href="https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/government-bonds-safe-haven-property-and-inflationary-pressures-20261016.html">来源与作者解释</a>。2026文章用于现在学习方法，不能回填成2021的已知信号。</p><p><b>判断：</b>风险平价保留为配置工具；“只按过去波动配平即可升级收益档”的方案，本轮不推荐。不会为了追到8%立刻加杠杆。</p></section>
<section id="annual"><h2>保留所有年份及不利结果</h2><p>2008从6月2日开始、2026截至11月4日，均非完整年。年份是观察分段，不是彼此独立的实验。</p><div class="scroll"><table><thead><tr><th>年份</th><th>原结构/共同预算</th><th>等风险/共同预算</th></tr></thead><tbody><tr><td>2008（部分）</td><td>-3.95%</td><td>0.63%</td></tr><tr><td>2009</td><td>6.86%</td><td>3.31%</td></tr><tr><td>2010</td><td>7.40%</td><td>10.22%</td></tr><tr><td>2011</td><td>4.75%</td><td>8.33%</td></tr><tr><td>2012</td><td>3.54%</td><td>5.33%</td></tr><tr><td>2013</td><td>-0.11%</td><td>-0.32%</td></tr><tr><td>2014</td><td>3.71%</td><td>6.63%</td></tr><tr><td>2015</td><td>-1.44%</td><td>-0.56%</td></tr><tr><td>2016</td><td>4.38%</td><td>4.46%</td></tr><tr><td>2017</td><td>8.13%</td><td>8.28%</td></tr><tr><td>2018</td><td>0.10%</td><td>0.90%</td></tr><tr><td>2019</td><td>10.03%</td><td>11.32%</td></tr><tr><td>2020</td><td>6.69%</td><td>7.94%</td></tr><tr><td>2021</td><td>3.91%</td><td>1.50%</td></tr><tr><td>2022</td><td>-6.17%</td><td>-8.92%</td></tr><tr><td>2023</td><td>12.03%</td><td>10.31%</td></tr><tr><td>2024</td><td>14.54%</td><td>11.98%</td></tr><tr><td>2025</td><td>16.32%</td><td>15.15%</td></tr><tr><td>2026（部分）</td><td>3.10%</td><td>1.99%</td></tr></tbody></table></div><h3>滚动长期结果：不是未来成功率</h3><div class="scroll"><table><thead><tr><th>重叠观察窗</th><th>原结构年化 最低/中位/最高</th><th>等风险年化 最低/中位/最高</th></tr></thead><tbody><tr><td>3年</td><td>0.31% / 4.20% / 15.21%</td><td>-1.50% / 4.67% / 13.57%</td></tr><tr><td>5年</td><td>1.73% / 4.01% / 8.81%</td><td>1.92% / 4.53% / 7.18%</td></tr><tr><td>10年</td><td>2.31% / 3.94% / 6.99%</td><td>2.49% / 4.70% / 6.13%</td></tr></tbody></table></div><p class="note">使用月末及最终观察日作为窗口终点；边界取不晚于相应日的可用价格。历史不足20年，无20年结果。窗口重叠，不能用满足目标的窗口比例宣称未来胜率。</p><h3>费用敏感性：不靠低费率挑结果</h3><div class="scroll"><table><thead><tr><th>单边基点</th><th>原结构年化</th><th>等风险年化</th></tr></thead><tbody><tr><td>5</td><td>4.93%</td><td>5.19%</td></tr><tr><td>10</td><td>4.91%</td><td>5.17%</td></tr><tr><td>25</td><td>4.83%</td><td>5.11%</td></tr></tbody></table></div></section><section id="next"><h2>下一项：检验“何时债券不再可靠对冲”</h2><p>我复核了既有趋势防守研究：旧永久组合月度对照年化6.69%，10月趋势退出为4.95%、只减半为5.86%；回撤减小，但收益也下降。那些数据使用长债TLT、不同窗口，不能与上表中债IEF直接作收益排名。因此复用失败证据，暂不再铺一批均线参数。</p><p>已接收3号的2021年Q4费城联储SPF、10月CPI和11月3日FOMC小包。SPF与FOMC原件及哈希核对通过，CPI在线归档复核成功、本机原件仍403。<a href="2021年11月经济判断样本.txt">完整经济判断样本</a>保留通胀持续与通胀回落两种情景，现代模型知道2022结果，因此不能称为盲测预测能力。</p><p>SPY份额/NAV小窗口已交付并完成算术复核：9月17日净资产增长约38.78亿美元，同时份额减少660万、按NAV计价净赎回代理约50.33亿美元。净资产上涨可来自价格上涨，不能直接当资金流入。历史首次公开时点仍不明，暂不用于可交易历史信号。</p><p><a href="行业候选比较.html">已完成的六行业比较</a> · <a href="../../../docs/research/2026-11-07-cross-asset-research-plan.md">研究主线与自主候选队列</a></p></section>
<section id="macro"><h2>2021年11月的材料，能支持什么判断？</h2><p>当时通胀偏高、预期上修、购债支持减少，足以支持债券对冲风险情景；同时，SPF仍预期通胀回落，FOMC仍认为主要因素暂时，不能断言长期失控。缩减购债速度也不是缩表或已经加息。</p><p>风险预算模型当月会给出中债42.45%的目标，而单凭过去252日关系，不能解释未来对冲是否可靠。我的研究决定是<b>不采用这一增配升级，保留原研究结构</b>；这不是冒称2021真实卖债避险，更没有生成新交易。</p><p>还缺当期收益率曲线、市场隐含定价及相反环境样本。宏观方向判断正确，也可能已经反映在价格中。下一研究应检验该缺口，不能仅凭2021拟出恰好躲过2022的阈值。</p><p><a href="2021年11月经济判断样本.txt">事实、相反证据与改变条件</a> · <a href="宏观与资金证据验收.json">来源与数值验收</a></p></section><section id="audit"><h2>什么已经验证，什么仍然没有</h2><p>222个月末信号均使用过去252日；交易日严格晚于信号日。原始行情日历与NYSE完整一致；等风险数值残差、风险预算、费用解析例、未来价格扰动、成本单调均通过。独立单位持仓账本复算全部5基点路径，最大差额小于0.000001美元。C6注册表及旧价格哈希不变。</p><p>这仍是今天设计、使用现代供应商复权快照的事后研究；不是完整历史数据版本盲测，不是AI历史业绩，不是实盘。个人税、汇率、整股与真实成交约束未模拟；月末到下一收盘按目标权重执行，与C6冻结数量口径不同，不能拼接旧收益。原C6和账户未变。</p><div class="links"><a href="风险预算实验结果.json">全部结果</a><a href="风险预算实验路径.json">信号与净值</a><a href="风险预算独立验收.json">独立验收</a><a href="风险预算实验设定.json">预先设定</a><a href="旧防御研究复核.json">旧研究复核</a></div></section><footer>本地研究交付 · 未部署网站 · 2026-11-07</footer></main></body></html>